SCHD 嘉信美國高股息 ETF 深度分析：連續 13 年加派股息，卻被迫賣掉最好的股票

§0. 當基金經理被規則逼着賣掉冠軍股

想像一個場景：你精心挑選了一個投資組合，其中一隻股票在兩年內漲了三倍，成為你表現最好的持倉。按照常理，你應該高興才對。

但 SCHD 的反應是：把它踢出去。

2024 年 3 月，SCHD 在年度重組中被迫剔除博通（Broadcom, AVGO），這隻當時佔基金 5.07% 的最大持股。原因很簡單，也很荒謬：博通股價因為人工智能（AI）熱潮急升，股息率從原本的 3% 以上跌到只剩 1.7%，不再符合「高股息」的篩選標準。

這就像一支球隊規定了「新秀薪酬上限」，當其中一個年輕球員因為表現太好而身價飆升到上限以上，球隊必須將他釋出。不是因為他打得不好，而是因為他已經不符合「新秀薪酬範圍」的定義。

這個故事完美地揭示了 SCHD 最核心的矛盾：它的選股機制確保了持倉質素，卻也內建了一個「賣掉贏家」的宿命。理解這個矛盾，你就理解了 SCHD 的全部。

本文將從基本資料開始，逐層拆解 SCHD 的選股方法、十大持股背後的故事、歷史回報、股息紀錄，以及香港投資者最關心的稅務問題。讀完之後，你會清楚知道 SCHD 適合甚麼人、不適合甚麼人。

§1. SCHD 基本資料：930 億美元的股息巨獸

SCHD 全名為嘉信美國股息股票型 ETF（Schwab U.S. Dividend Equity ETF），由嘉信理財（Charles Schwab）於 2011 年 10 月 20 日推出，追蹤道瓊斯美國股息 100 指數（Dow Jones U.S. Dividend 100 Index）。

先看一組關鍵數字（資料截至 2026 年 5 月）：

幾個數字值得特別留意。

首先，930 億美元的管理資產規模非常驚人。十年前這隻基金只有大約 35 億美元，過去一年更是單年淨流入約 260 億美元。這個增長速度在美國 ETF 市場數一數二，反映了投資者對高股息策略的強烈需求。

其次，0.06% 的費用率意味着你投資 10 萬港元，每年只需要付約 60 港元的管理費。用一頓茶餐廳套餐的價格，就能讓專業指數幫你管理一整年的股息投資組合。

第三，貝塔值 0.72 代表 SCHD 的波動大約只有大盤的七成。當標準普爾 500 指數（S&P 500）跌 10% 的時候，SCHD 歷史上平均只跌 7% 左右。這個防守特性，在 2022 年的熊市中表現得淋漓盡致。

2024 年 10 月 10 日，SCHD 進行了 1 拆 3 的股份分割（Stock Split）。拆股前每股約 85 美元，拆股後變成約 28 美元，降低了每手的入場門檻。基金的總價值和你持有的份額比例完全不變，只是數字上的調整，就像把一塊蛋糕切成三份，蛋糕的大小沒有變。

§2. 選股方法論：四道質素濾網

SCHD 的魅力不在於它買了甚麼股票，而在於它「怎樣」選股票。這套方法論像是一個嚴格的面試流程，每隻股票都必須通過多輪篩選。

第一關：入場門檻

候選股票必須在美國上市，且至少連續 10 年有派息紀錄。這一刀就砍掉了大量年輕的科技公司和高增長但不派息的成長股。房地產投資信託（REITs）也被排除在外，因為 REITs 的高股息率來自法律強制派息要求，性質與普通企業的自願派息不同。

第二關：四項質素因子

通過第一關的股票，會按照以下四個維度評分：

1. 自由現金流對負債比率（FCF to Debt）：衡量公司用賺到的現金償還債務的能力。比率越高，代表公司越不容易因為還不起債而被迫削減股息。
2. 股東權益回報率（ROE）：衡量公司用股東的錢賺錢的效率。ROE 高的公司，通常是行業中有競爭優勢的龍頭。
3. 股息率（Dividend Yield）：年度股息除以股價。這確保入選的股票不只是會派息，而且派息的比例夠高。
4. 五年股息增長率（5-Year Dividend Growth Rate）：過去五年股息增加的速度。這一項區分了「只是高股息率」和「股息率會持續增長」的股票。

把這四項因子綜合評分後，排名最高的 100 隻股票入選指數。

第三關：集中度限制

為了避免風險過度集中，指數設定了兩條紅線：單一股票權重上限為 4.0%（但持股權重會因市場波動而超過上限，下次年度重組時才會重設），單一行業權重上限為 25%。這就像自助餐的規則，每種菜最多只能拿一碟，防止你全部只吃甜品。

第四關：年度重組

每年 3 月，指數會重新篩選一次。不再符合條件的股票被剔除，新晉達標的股票補入。這意味着 SCHD 的持股並非一成不變，而是每年都在「汰弱留強」。不過正如開頭提到的，這個機制也會把「漲太多」的好股票踢走，我們在第七節會詳細討論這個爭議。

§3. 十大持股解讀：每隻股票背後都有一個故事

SCHD 目前的十大持股佔基金總資產約 44% 至 46%。以下是 2026 年 3 月重組後的最新名單（資料截至 2026 年 5 月 23 日）：

這張名單讀起來像一份「美國經典企業名人堂」，但每隻股票背後的故事都值得細看。

德州儀器（TXN）：「無聊」的美麗

作為 SCHD 的第二大持股，德州儀器可能是你從沒聽過但每天都在用的公司。它是全球最大的類比晶片（Analog Semiconductor）製造商，產品從汽車感應器到工業控制系統無處不在。這間公司的魅力在於「無聊」：類比晶片不像 AI 晶片那樣性感，但市場需求極其穩定，產品生命週期長達十年以上。穩定的現金流支撐着連續超過 20 年的股息增長紀錄。

高通（QCOM）：AI 手機的賣鏟人

高通是 2026 年重組的新晉成員，加入後即躍升為 SCHD 的最大持股（6.32%），充分反映其被納入時估值已回調、股息率達標的時機。大多數人知道高通是手機晶片巨頭，但它正在悄然轉型。隨着 AI 功能成為智能手機的標準配置，高通的 Snapdragon 處理器成了所有安卓（Android）手機品牌的必備零件。這就像淘金熱中賣鏟子的人，不管哪家手機品牌最後勝出，高通都能賺到錢。

聯合健康（UNH）：逆向加碼的典型

這可能是 SCHD 近年最具戲劇性的持股。2024 年 12 月 4 日，聯合健康集團（UnitedHealth Group）旗下保險子公司 UnitedHealthcare 的行政總裁 Brian Thompson（湯普森）在紐約曼哈頓希爾頓酒店外遭到槍殺，疑犯聲稱是為了抗議美國醫療保險行業的種種弊端。這宗事件震驚了整個華爾街。（注意：Thompson 並非母公司 UnitedHealth Group 的行政總裁，後者時任 CEO 為 Andrew Witty。）

屋漏偏逢連夜雨。2025 年，美國司法部（DOJ）又對聯合健康展開 Medicare 帳單相關的刑事及民事調查，行政總裁 Andrew Witty 亦於同年突然辭任。股價從 2024 年 11 月的歷史高位（約 630 美元）一路下滑，到 2025 年中跌至 250 美元附近，跌幅接近 60%。然而，正是因為股價急挫，股息率飆升到符合 SCHD 的篩選標準，於是在 2026 年 3 月的重組中被納入。

這就是 SCHD 選股機制的本質：在市場恐懼的時候買入。當所有人都在拋售聯合健康的股票時，一套冷冰冰的量化公式說：「這隻股票的質素指標依然達標，股息率現在更高了，買入。」

雪佛龍（CVX）：蓋亞那的賭注

雪佛龍是美國第二大石油公司，也是 SCHD 的能源板塊支柱。2023 年 10 月，雪佛龍宣布以 530 億美元收購赫斯公司（Hess Corporation），核心資產是赫斯在南美洲蓋亞那（Guyana）海域 Stabroek 區塊 30% 的油田權益，那裏被視為全球最重要的新發現油田之一。然而，合作夥伴埃克森美孚（ExxonMobil）以「優先購買權」為由提請國際商會（ICC）仲裁阻止交易。2025 年 7 月 18 日，ICC 仲裁庭裁定雪佛龍勝訴，駁回埃克森美孚的請求，雪佛龍同日完成對赫斯的收購，正式取得蓋亞那 Stabroek 區塊的權益。

可口可樂（KO）和百事（PEP）：永遠的對手

這兩間公司同時出現在 SCHD 的十大持股中，是一個有趣的巧合。它們代表了消費必需品板塊的典型特質：增長不快，但現金流極其穩定。可口可樂連續派息超過 60 年，百事也不遑多讓。在經濟衰退的時候，人們可能推遲換新手機、取消旅行計劃，但不太可能停止買飲料。

默沙東（MRK）：進進出出的常客

默沙東與 SCHD 的關係堪稱「分分合合」。它在 2024 年的重組中被剔除，2025 年又被重新納入。這種進進出出的模式，反映了藥企股價波動對股息率的影響：當 Keytruda 等重磅藥物的專利到期風險推高、股價下跌時，股息率上升，就符合了 SCHD 的標準。

其餘三強：威訊通訊（VZ）提供穩定的電訊股息，康菲石油（COP）是純上游能源公司，寶潔（PG）則是消費品界的常青樹。三者的共同點是現金流可預測、股息紀錄良好，正是 SCHD 選股公式最喜歡的類型。

§4. 板塊分佈：每年 3 月的大風吹

SCHD 的板塊分佈在每次年度重組後都可能出現顯著變化。以下是 2026 年重組後的大致比例（資料截至 2026 年 5 月）：

最引人注目的是這些數字每年變動的幅度。以能源板塊為例：三年前約佔 12%，兩年前飆升到 21%（因為油價高企推高了能源股的股息率），到 2026 年又回落到 15-16%。這種大幅度的板塊輪動，是 SCHD 被動指數策略下的主動結果。

2026 年 3 月的重組堪稱歷來最大規模：一次新增 25 隻股票，同時移除 22 隻。換掉接近四分之一的持股，這個力度在主流 ETF 中非常罕見。對比之下，標準普爾 500 指數每年通常只更換十幾隻成份股。新增的重點名單包括聯合健康（UNH）、寶潔（PG）、高通（QCOM，加入後隨即升為最大持股）、雅培（Abbott, ABT）和埃森哲（Accenture, ACN）等，其中聯合健康是典型的逆向加碼案例，在股價從高位急挫近 60% 後因股息率達標才被納入。

這種劇烈變動有好有壞。好處是持股持續汰弱留強，壞處是高週轉率帶來額外的交易成本，以及潛在的資本利得稅分配，對美國本土投資者而言是一個需要注意的稅務考量。

§5. 歷史回報：13 年成績單

SCHD 自 2012 年以來的完整年度回報如下（含股息再投資）：

資料截至 2026.05.26，含股息再投資總回報。來源：ytdreturn.com。

這張成績單有三個重要看點。

第一，2022 年是 SCHD 的高光時刻。當標準普爾 500 指數全年急挫 18.19%，納斯達克 100 指數（QQQ）更是慘跌 32.49% 的時候，SCHD 全年只跌了 3.26%。差距接近 15 個百分點。這不是偶然，而是高股息策略在加息環境下的結構性優勢：當利率上升、成長股估值被壓縮的時候，穩定派息的價值股反而成為資金的避風港。

用一個比喻來說，2022 年的股市就像一場暴風雨。SCHD 像一艘吃水深的郵輪，在風浪中穩定但加速慢；VOO 像一艘中型遊艇，跑得快但浪大時顛簸明顯。

第二，2023 至 2025 年的三年落後期令人沮喪。當 AI 熱潮推動科技股飆升、標普 500 連續兩年回報超過 20% 的時候，SCHD 分別只有 4.57%、11.67% 和 4.34%。三年累計落後大盤超過 48 個百分點。這段時期是許多 SCHD 投資者「信心動搖」的日子。

第三，2026 年至今 SCHD 正在強勢回歸。年初至今回報約 20%，大幅領先大盤（VOO 同期約 10%）。市場風格輪動從增長股轉向價值股和高股息股，加上宏觀環境的不確定性增加，資金重新流向防守型策略。

這裏有一個關於投資心態的重要教訓。如果你在 2022 年底因為 SCHD 的出色防守而買入，然後在 2023 至 2025 年目睹身邊的朋友靠 AI 股票賺得盆滿缽滿，你很可能已經賣掉了 SCHD。但如果你堅持持有到 2026 年，你會發現長期回報其實並不差。投資最難的不是選甚麼股票，而是選定之後能不能拿得住。

§6. 股息紀錄：連續 13 年加派

SCHD 自成立以來，每年的每股派息金額（以拆股前計算）如下：

資料截至 2026 年 5 月。2024 年 10 月完成 1 拆 3 股份分割，拆股後每股年度派息約為 1.05 美元。

從 2012 年的每股 0.81 美元，到 2025 年的 3.14 美元，13 年間股息增長了接近四倍。10 年年化增長率（CAGR）約為 11%，意味着股息大約每 6.5 年翻一倍。

用一個具體場景來感受這個增長速度。假設你在 2012 年投入 10 萬港元買 SCHD，當時的股息率約為 3%，每年可以收到約 3,000 港元的股息。到了 2025 年，光是股息金額就增長到接近 12,000 港元，而你當初的本金一分錢都不需要追加。這就是股息增長策略的魔力：你的收入會自己長大。

值得注意的是，股息增長率並非每年都一樣。2023 年只增長了 3.9%，是歷來最低的一年，這與當年整體經濟增長放緩有關。而 2019 年和 2020 年分別增長了 19.4% 和 18.0%，是增長最快的兩年。長期而言，約 11% 的年化增長率是一個相當可靠的參考。

§7. 博通出局事件：賣掉最好的股票

這是 SCHD 歷史上最具教育意義的一幕，值得花整整一節來講。

2023 年 3 月重組後，博通（Broadcom, AVGO）成為 SCHD 的最大持股，權重約 5.07%。作為一間半導體巨頭，博通的晶片廣泛應用於數據中心、網絡設備和企業基礎設施。它符合 SCHD 所有的質素標準：強勁的自由現金流、持續增長的股息、優秀的股東權益回報率。

然後，AI 熱潮來了。

2023 年下半年到 2024 年初，博通因為 AI 相關業務的爆發性增長，股價飆升。作為 AI 基礎設施的關鍵供應商，市場對它的估值不斷上調。股價漲，股息率就跌。博通的股息率從原本的 3% 以上，一路跌到只剩約 1.7%。

到了 2024 年 3 月的年度重組，博通不再符合道瓊斯美國股息 100 指數的股息率標準。同時被剔除的還有默沙東（MRK）和 ADP，三隻大型持股一起因股價急升導致股息率跌破門檻。但博通的剔除最受關注，因為它是當時的最大持股，且後續走勢成為「賣掉贏家」最戲劇性的案例。（同期，Aschenbrenner 旗下情境意識基金則反向操作，用認沽期權沽空 Broadcom 與 Nvidia，押注 AI 晶片股估值回歸，呈現完全相反的對沖思路。）

接下來發生了甚麼？博通的股價在被踢出後繼續飆升。SCHD 的投資者只能眼睜睜看着這隻曾經的最大持股越漲越高，而自己已經不再持有。

這就是 SCHD 的「賣掉贏家」困境（Sell-the-Winners Dilemma）。選股機制要求持股必須維持一定的股息率水平，但一隻股票的股息率下降，往往正是因為它表現太好。於是，SCHD 在邏輯上被迫做一件違反直覺的事：賣掉組合中表現最好的股票。

這個機制公平嗎？要看你怎樣定義「公平」。

從股息投資的角度看，這完全合理。SCHD 的使命是提供高質素的股息收入，而非追求最高的資本增值。一隻股息率只有 1.7% 的股票，無論基本面多好，都不再服務於這個使命。

從總回報的角度看，這無疑是一個代價。博通被剔除後的漲幅，是 SCHD 在 2024 年大幅落後標普 500 的主要原因之一。

理解這個矛盾，是決定 SCHD 是否適合你的關鍵。如果你追求的是穩定且持續增長的股息收入，「賣掉贏家」的機制反而保護了你的收入流。如果你追求的是最大化總回報，這個機制就是一個結構性的拖累。

§8. SCHD 的五大風險

沒有完美的投資工具，SCHD 也不例外。以下是投資前必須了解的五個風險。

風險一：價值陷阱（Value Trap）

SCHD 的選股機制偏好股息率高的股票，但高股息率有時是因為股價急挫。一間公司的股價急挫 50%，股息率自然翻倍，表面上看起來很吸引人。但如果股價急挫的原因是基本面惡化，買入就是掉入了「價值陷阱」。雖然 SCHD 的四項質素因子能過濾掉一部分劣質股，但並非萬能。聯合健康的例子就說明了這一點：它被納入 SCHD 可能是精準的低位買入，也可能是接住了一把下墜的利刃，目前尚無定論。

風險二：板塊集中

雖然指數設定了 25% 的單一行業上限，但消費必需品加上醫療保健已經佔了約 37% 至 38%。如果這兩個板塊同時表現不佳，SCHD 的跌幅可能超出預期。而科技板塊的權重（約 9-11%）遠低於標普 500（約 30% 以上），意味着科技股帶動的牛市中 SCHD 必然落後。

風險三：重組週轉成本

每年一次的大規模重組帶來交易成本和潛在的資本利得分配。2026 年一次替換了 47 隻股票（25 進 22 出），這在 ETF 世界中算是非常高的週轉率。雖然 0.06% 的費用率已經包含了部分交易成本，但資本利得分配是額外的稅務負擔。

風險四：「賣掉贏家」機制

第七節已經詳細討論了這個風險。核心問題是：SCHD 系統性地在股票表現最好的時候將其剔除。長期而言，這可能導致 SCHD 的總回報持續落後於不受此限制的寬基指數。

風險五：單一國家風險

SCHD 100% 投資於美國股票。雖然其中許多公司（如可口可樂、寶潔）的業務遍及全球，但基金本身沒有直接配置國際市場。如果美元走弱或美國經濟進入長期低迷，SCHD 缺乏地域分散的緩衝。

§9. 香港投資者必讀：稅務影響

對於香港投資者而言，SCHD 有一個無法迴避的成本：美國股息預扣稅。

30% 預扣稅的現實

香港與美國之間沒有稅務條約（Tax Treaty），因此所有美國來源的股息都需要繳納 30% 的預扣稅（Withholding Tax）。這筆稅款在股息發放時自動扣除，投資者無法申請退回。

以 SCHD 當前約 3.23% 的股息率計算：

稅前股息率：3.23%
預扣稅（30%）：3.23% × 30% = 0.97%
稅後實際股息率：3.23% - 0.97% = 約 2.26%

接近三分之一的股息收入直接被美國國稅局（IRS）拿走。如果你投資 SCHD 的主要目的是獲取股息收入，這個稅務成本不容忽視。

遺產稅風險

除了股息稅，香港投資者還需要注意美國遺產稅（Estate Tax）。如果非美國居民在美國持有的資產（包括美股和美國 ETF）超過 60,000 美元，遺產稅率最高可達 40%。這意味着如果你持有大量 SCHD，這筆資產在繼承時可能面臨沉重的稅負。

愛爾蘭註冊 ETF 的替代方案

由於愛爾蘭與美國之間有稅務條約，在愛爾蘭註冊的 ETF 只需繳納 15% 的股息預扣稅，比香港投資者直接持有美國 ETF 節省一半。以下是兩隻常見的替代選擇（資料截至 2026 年 5 月）：

從表中可以看到，愛爾蘭替代方案雖然稅率較低，但費用率較高、股息率也較低，實際稅後股息率未必明顯優於 SCHD。然而，愛爾蘭 ETF 的最大優勢在於規避美國遺產稅，這對於持倉規模較大的投資者是一個重要考量。需要特別注意的是，FUSD 追蹤的是富達美國優質收入指數（Fidelity US Quality Income Index），UDVD 追蹤的是 MSCI 美國高股息率指數（MSCI USA High Dividend Yield Index），兩者與 SCHD 追蹤的道瓊斯美國股息 100 指數並不相同，持股重疊率大約只有四到五成，因此它們並非 SCHD 的完全替代品，板塊配置和個股選擇都會有明顯差異。

選擇哪條路線，取決於你的投資金額和對遺產規劃的重視程度。如果持倉在 60,000 美元以下且不太擔心遺產稅，SCHD 的低費用率和高流動性仍然具有明顯優勢。如果持倉較大或希望徹底排除遺產稅風險，愛爾蘭 ETF 值得認真考慮。

§10. 結語：SCHD 適合甚麼人？

寫到最後，讓我們回到最核心的問題：SCHD 到底適合甚麼樣的投資者？

SCHD 適合你，如果你：

• 重視穩定且持續增長的股息收入，願意為此犧牲部分資本增值空間
• 投資期限較長，能夠忍受 2023 至 2025 年這種連續三年落後大盤的局面
• 希望在投資組合中加入一個「防守型」的部分，降低整體波動
• 已經接近或處於退休階段，需要可預測的現金流

SCHD 可能不適合你，如果你：

• 年輕且投資期限超過 20 年，追求最大化長期總回報
• 無法接受在科技股狂歡時坐在場邊看戲
• 對「賣掉贏家」的機制感到強烈不安
• 投資金額較小，30% 的預扣稅對回報的侵蝕比例太高

如果你屬於後者但又喜歡 SCHD 的防守特性，一個常見的做法是「核心 + 衛星」策略：以增長型的寬基 ETF（如 VOO 或 VTI）為核心持倉，佔 60% 至 70%；再用 SCHD 作為衛星配置，佔 20% 至 30%。這樣既能參與增長股的上漲，又能在熊市中獲得股息收入的緩衝。

2022 年的熊市證明了 SCHD 的價值，2023 至 2025 年的落後期考驗了投資者的耐心，而 2026 年的回歸則提醒我們：市場風格會輪動，沒有哪種策略能永遠領先。

SCHD 不是一個讓你一夜暴富的工具。它更像一棵果樹：前幾年可能看不到甚麼回報，但只要你堅持澆水、不要因為隔壁的花開得更漂亮就把樹砍掉，最終它會年年結果，而且果實會越來越多。

耐心，是 SCHD 投資者最需要的品質。

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