美國國債完全指南：加息減息怎樣影響債價？股票 vs 債券回報差多遠？香港人怎樣買？
一張借據，開啟你的債券投資之路
想像一下：你的好朋友阿明急需一筆錢周轉，跑來找你借 10,000 元。你答應了，但提出三個條件 —— 第一，每年付你 4% 利息；第二，5 年後還清本金；第三，寫一張借據。阿明同意了，你們握手成交。
恭喜你，你剛剛完成了一筆「債券投資」的基本操作。
現在把「阿明」換成「美國政府」，把「10,000 元」換成「10,000 美元」，那張借據就變成了「美國國債」（US Treasury）。唯一的分別是，阿明可能賴帳，但美國政府違約的可能性極低 —— 畢竟它手握印鈔機。
對香港投資者來說，美國國債並不遙遠。我們的港元透過聯繫匯率制度（Linked Exchange Rate System, LERS）鎖定在 7.75-7.85 的區間，與美元掛鈎。美國利率的一舉一動，直接影響我們的按揭供款、定期存款利率，甚至股票估值。了解美國國債，不是為了顯得高深，而是因為它真的和你的銀包有關。
這篇文章會用最簡單的語言，帶你從零開始認識美國國債：它有哪幾種、價格怎樣波動、加息減息怎樣影響它、跟股票比誰賺得多，以及香港人怎樣買到手。
甚麼是美國國債？四大種類一覽
美國國債的正式名稱是 US Treasury Securities，由美國財政部（US Department of the Treasury）發行。它本質上是美國政府向全世界投資者「借錢」的工具。你買入國債，等於把錢借給美國政府，政府承諾定期付息、到期還本。
根據年期和特性不同，美國國債主要分為四大種類。你可以想像成同一間餐廳的四款套餐，核心食材相同（都是美國政府的信用擔保），但上菜速度和配菜各有不同：
第一款：國庫券（Treasury Bills，簡稱 T-bills）
年期：4 週至 52 週。這是最短期的國債，好比餐廳的「快餐」—— 等候時間短，上菜快。T-bills 不會定期付息，而是以折價方式發行。舉個例子：面值 1,000 美元的 T-bills，你可能只需付 960 美元買入，到期後取回 1,000 美元，中間 40 美元的折扣（discount）就是你的利息收入。因為年期短，T-bills 幾乎沒有價格波動風險，適合用來「泊錢」。
第二款：中期國債（Treasury Notes，簡稱 T-notes）
年期：2 年、3 年、5 年、7 年、10 年。這是「正餐」—— 年期適中，份量剛好。T-notes 每半年派息一次，到期後歸還本金。其中最受市場關注的是 10 年期國債，它的孳息率被視為全球利率的「風向標」，影響着按揭利率、企業借貸成本，甚至股票的估值模型。（資料截至 2026.05.15，10 年期國債孳息率約 4.5%。）
第三款：長期國債（Treasury Bonds，簡稱 T-bonds）
年期：20 年或 30 年。這是「慢燉料理」—— 需要耐心等候，但回報期長。T-bonds 同樣每半年派息一次。由於年期極長，它對利率變化非常敏感：利率稍微波動，價格就會大幅擺動。高波動意味着高風險，但也意味着在減息週期中有機會賺到可觀的資本增值。
第四款：通脹掛鈎國債（Treasury Inflation-Protected Securities，簡稱 TIPS）
年期：5 年、10 年、30 年。這是帶「防風外套」的套餐 —— 專門應對通脹這個壞天氣。TIPS 的本金會根據美國消費物價指數（CPI）自動調整。假設你買入面值 1,000 美元的 TIPS，一年後通脹率是 3%，你的本金會調整為 1,030 美元，利息也按新本金計算。簡單來說，TIPS 保障的是「實質購買力」，而非名義金額。
一句話總結：年期愈短愈穩、年期愈長波動愈大。至於 TIPS，是專門為擔心通脹的投資者而設的「保險套餐」。
債券價格與利率的蹺蹺板
理解債券投資，最關鍵的一條規律就是：利率上升，債券價格下跌；利率下降，債券價格上升。兩者的關係就像公園裏的蹺蹺板 —— 一端升起，另一端必然降下。
為甚麼？讓我們用一個簡單的例子來說明。
假設你去年買了一張面值 1,000 美元、年息 3% 的 10 年期國債，每年收 30 美元利息。當時市場利率也是 3%，一切看起來很合理。
但今年聯儲局加息了，新發行的 10 年期國債利率升到 5%，每年派 50 美元利息。這時候，如果你想在市場上把手上那張「舊債」賣掉，誰會要？買家會說：「你那張債每年只給 30 元，新債給 50 元，憑甚麼賣 1,000 元？」於是你只能降價出售，可能只賣到 850 元左右 —— 這就是債券價格下跌。
反過來，如果聯儲局減息，新債只給 1% 利息，你那張 3% 的舊債突然變成「搶手貨」，價格自然被搶高。
這就是蹺蹺板的原理：新債利率（市場利率）是蹺蹺板的一端，舊債的市場價格是另一端。
存續期：衡量債券對利率有多「敏感」
知道了蹺蹺板原理之後，下一個問題是：同樣加息 1%，不同債券的價格跌幅一樣嗎？
當然不一樣。這就要引入一個概念：存續期（Duration）。
存續期可以理解為債券對利率變化的「敏感度指數」。你可以把它想像成彈簧：存續期愈長，彈簧愈軟，利率一壓，價格就被壓得很深，利率一鬆手，價格又彈得很高；存續期愈短，彈簧愈硬，怎麼壓都不太動。
實際運算的公式有點複雜，但結論很直觀：存續期等於多少，利率每變動 1%，債券價格大約就變動多少個百分點。
舉例：一隻存續期為 10 的債券（或債券 ETF），如果市場利率上升 1 個百分點，它的價格大約會下跌 10%。反過來，利率下降 1 個百分點，價格大約上升 10%。
而一隻存續期只有 2 的短債，同樣加息 1%，價格只會下跌約 2%。差別是五倍！
所以，在加息環境中，短債比長債「抗跌」；在減息環境中，長債比短債「更彈」。這是選擇債券品種時最關鍵的考量。
加息減息怎樣影響債券？2022-2025 年實戰回顧
理論說完了，讓我們看看現實世界發生了甚麼。
2022 年是債券投資者的「噩夢年」。聯儲局為了壓制四十年來最高的通脹，從 3 月開始瘋狂加息，一年內加了 7 次，聯邦基金利率從接近零一路飆升至 4.25-4.50%。這是 1980 年代以來最激進的加息節奏。
蹺蹺板效應立竿見影：利率飛速上升的那一端，把債券價格狠狠壓下去。追蹤 20 年以上長期國債的 TLT ETF，2022 年全年下跌超過 30%。很多人第一次發現：原來「安全」的國債也可以虧這麼多。
但故事還有下半場。
2023 年，聯儲局繼續加息至 5.25-5.50% 的峰值後暫停。2024 年 9 月，通脹降溫的信號愈來愈明確，聯儲局終於開始減息。2024 年 9 月至 12 月，連續三次減息，合共減了 1 個百分點，利率降至 4.25-4.50%。2025 年 9 月、10 月、12 月再各減 25 個基點，合共再減 75 個基點，利率於 2025 年 12 月降至 3.50-3.75%，此後聯儲局一直維持不變。（資料截至 2026.05.15。）
隨着利率從高位回落，長債價格開始反彈。蹺蹺板翻轉了方向 —— 利率那一端降下來，債券價格那一端升上去。
這段歷史告訴我們三個重要教訓：
第一，加息對長債的殺傷力遠大於短債。2022 年，TLT（長債，存續期約 15.3 年）跌超過 30%，而 SHY（短債，存續期約 1.88 年）跌幅輕微得多。存續期就是「放大鏡」—— 年期愈長，損益放大倍數愈大。
第二，減息對長債的彈升力也遠大於短債。同一塊放大鏡，在減息週期中變成「彈弓」—— 長債的反彈幅度同樣驚人。
第三，如果你持有個別債券到期，中途的價格波動其實不影響你。你買的那張「借據」到期後照樣拿回面值和利息。只有在中途賣出，才會實現損益。這是直接持有債券和持有債券 ETF 的關鍵分別 —— ETF 沒有固定到期日，價格波動是實實在在的。
通脹怎樣蠶食債券回報？
很多新手投資者有一個盲點：只看「名義回報」，忘了「實質回報」。
甚麼意思？假設你買了一張年息 4% 的國債，聽起來不錯。但如果同一年通脹率是 3%，你的實質購買力只增加了大約 1%。你賺到的利息，有四分之三被物價上漲「食掉」了。
通脹對債券的殺傷力比對股票更大。原因很簡單：債券的利息是固定的（T-notes 和 T-bonds 的票面利率在發行時就定死了），物價漲了，你收到的那些「固定金額」的利息能買到的東西就變少了。就像你的薪金十年不加，但飯盒從 40 元加到 60 元 —— 名義上你的薪金沒變，實際上你窮了。
股票則不同。公司可以加價轉嫁成本給消費者，盈利跟着通脹一起升，股價理論上也會跟着調整。所以長期來看，股票是比較好的「抗通脹」工具。
那怎麼辦？如果你擔心通脹蠶食債券回報，TIPS 就是專門為此而設的武器。
TIPS 的本金會隨 CPI（消費物價指數）自動調整，利息也跟着調。假設 TIPS 的實質孳息率（real yield）是 2%（10 年期 TIPS 在 2024 年大部分時間介乎 1.9-2.2%），加上通脹補償，你的名義回報大約就是「2% + 通脹率」。如果通脹是 3%，你的名義回報就大約是 5% —— 而且其中 2% 是「真金白銀」的實質購買力增長。
不過 TIPS 也有缺點：如果通脹意外走低甚至出現通縮，TIPS 的表現會不如普通國債。它是一把「通脹保護傘」，晴天時反而嫌累贅。
股票 vs 債券：歷史回報大對決
很多人問：既然債券回報不如股票，為甚麼還要買？
讓數據說話。根據長期歷史數據（1928-2024 年），美股（以 S&P 500 為代表）的年化回報大約是 10%（幾何平均），而美國長期國債的年化回報大約是 4.5-5%（幾何平均約 4.5%，算術平均約 5%）。股票回報大約是債券的兩倍。
乍看之下，全押股票就對了。但事情沒有這麼簡單。
問題出在「波動性」—— 也就是你的持倉金額在過程中上下跳動的幅度。股票的年化波動率大約 15-20%，債券只有 5-8%。這意味着甚麼？意味着如果你全倉股票，在某些年份你可能要眼睜睜看着戶口縮水 30%、40% 甚至更多。2008 年金融海嘯，S&P 500 全年下跌約 38%。2022 年，S&P 500 總回報約 -18.3%。
很多人高估了自己承受波動的能力。當你只有 10 萬元投資時，跌 30% 是 3 萬元，咬咬牙就過去了。但當你積累到 500 萬元時，跌 30% 是 150 萬 —— 可能等於你三四年的收入。那時候你還能淡定嗎？
這就是債券在投資組合中的角色 —— 不是為了跑得快，而是為了穩得住。
經典的 60/40 組合（六成股票、四成債券）是一個被研究了幾十年的配置方式。歷史數據顯示，60/40 組合的年化回報大約 8.66%，只比純股票的 10% 少一點點，但波動性卻大幅降低。
你可以這樣理解：如果投資是一趟長途旅行，純股票組合是一輛跑車 —— 速度快，但在山路上顛簸得你嘔吐；60/40 組合是一輛舒適的 SUV —— 稍微慢一點，但全程穩穩當當，你不會半途下車。而投資最怕的就是半途下車 —— 在低位恐慌賣出，永遠錯過之後的反彈。
當然，60/40 不是唯一的比例。年輕人可以股票比例高一些（例如 80/20），因為有時間等待市場復原。接近退休的人則可以增加債券比例（例如 40/60），因為承受不起大幅波動。重點不在精確的數字，而在於「不要把所有雞蛋放在同一個籃子裏」這個最基本的道理。
債券孳息率與股票價格：看不見的拉力賽
很多新手以為債券和股票是兩個互不相干的世界。其實它們之間一直在進行一場看不見的拉力賽 —— 比賽的裁判就是「債券孳息率」。
想像你是一個手上有 100 萬元的投資者，現在面臨兩個選擇：買入一隻科技股，預期年回報大約 7%；或者買入 10 年期美國國債，穩穩收取 4.5% 的孳息。如果國債孳息率突然升到 6%，你會怎麼想？很多人會覺得：「何必冒險買股票？國債就能穩收 6%，而且美國政府擔保。」於是資金從股市流向債市，股價就承壓了。
這就是華爾街常說的「TINA 效應的反面」。TINA 是 There Is No Alternative（沒有其他選擇）的縮寫 —— 當國債孳息率極低（比如 2020 年中 10 年期國債一度低見 0.5% 左右），投資者別無選擇，只能買股票追求回報，推高股價。反過來，當國債孳息率升到 4-5%，股票就多了一個強勁的「競爭對手」，估值自然會受到壓力。
有一個簡單的觀察方法：看 10 年期國債孳息率與 S&P 500 市盈率的關係。一般來說，國債孳息率升高，股票市盈率就傾向收縮；國債孳息率下降，股票市盈率就傾向擴張。兩者此消彼長，像天秤的兩端 —— 國債孳息率這邊加了砝碼，股票估值那邊就被壓下去。
當然，這不是鐵律。2022 年國債孳息率飆升，股市確實大跌（S&P 500 全年約 -18.3%）。但也有例外：如果經濟增長強勁、企業盈利持續超預期，股市可以在高孳息率環境下繼續上漲 —— 就像 2023-2024 年，10 年期國債孳息率一度升穿 4.5%，但 S&P 500 仍然屢創新高，因為 AI 概念帶動科技股盈利大幅增長。
簡單記住一個口訣：債息升→股票估值受壓（尤其高估值成長股）；債息跌→股票估值有空間擴張。但如果企業盈利增長夠快，可以「跑贏」債息上升的拖累。這就是為甚麼投資不能只看一個指標 —— 你需要同時觀察債息走勢和企業盈利方向。
四隻熱門美國國債 ETF 比較
對大部分香港散戶來說，直接在美國財政部網站（TreasuryDirect）買國債不太現實（需要美國社會安全號碼 SSN、美國地址和美國銀行戶口）。更方便的方法是透過債券 ETF —— 一籃子國債打包成一隻股票，在美國交易所掛牌，一手就能買入。
以下是四隻最受歡迎的美國國債 ETF，各有定位：
TLT — iShares 20+ Year Treasury Bond ETF
追蹤 20 年以上的長期國債。存續期約 15.3 年，意味着利率每變動 1%，價格大約變動 15.3%。這是四隻之中波動最大的 —— 在減息週期中有可能大幅上漲，但在加息週期中也會被重創。適合對利率走勢有明確判斷、願意承受高波動的投資者。管理費 0.15%。
IEF — iShares 7-10 Year Treasury Bond ETF
追蹤 7-10 年中期國債。存續期適中，波動比 TLT 溫和得多，但對利率變化仍有一定敏感度。可以說是「中庸之道」的選擇 —— 既想捕捉一些減息升值的機會，又不想坐過山車。管理費 0.15%。
BND — Vanguard Total Bond Market ETF（或類似的 AGG）
追蹤整個美國投資級債券市場，不只是國債，還包括企業債、按揭抵押證券等。存續期約 5.7 年，波動溫和。好處是分散度最高 —— 一隻 ETF 就涵蓋數千隻債券。管理費只有 0.03%，是最便宜的選擇。適合想要「買了就忘」的懶人投資者。
SHY — iShares 1-3 Year Treasury Bond ETF
追蹤 1-3 年短期國債。存續期只有約 1.88 年，幾乎不受利率波動影響。它的功能接近「高息活期存款」—— 賺取比銀行戶口高一點的利息，本金波動極小。適合需要「泊錢」的投資者，或者在加息環境中想避開長債風險的人。管理費 0.15%。
簡單的選擇邏輯：
- 想博減息升值 → TLT（高風險高回報）
- 想穩健配置 → BND 或 IEF（中等風險）
- 想泊錢避險 → SHY（接近零波動）
香港人怎樣買美國國債？
作為香港投資者，你有三條主要途徑接觸美國國債：
途徑一：透過券商直接買美國國債
富途牛牛（Futu）和盈透證券（Interactive Brokers, IB）都支援直接買賣美國國債。以富途為例，最低買入金額約 US$1,000（約 HK$7,800），門檻不算高。你可以像買股票一樣，在交易平台上搜索特定的國債，選擇年期和票面利率，然後下單。
直接買國債的好處是：你持有一張「真正的借據」，到期後美國政府會歸還面值和利息，中途價格波動不影響最終回報（前提是你不提早賣出）。缺點是流動性不如 ETF，而且到期前如果要賣出，買賣差價（bid-ask spread）可能較大。
途徑二：透過券商買債券 ETF
這是最多散戶採用的方法。同樣透過富途或 IB，搜索 TLT、BND、SHY、IEF 等代號，像買美股一樣操作。ETF 的好處是流動性極高（隨時買賣）、門檻極低（一手 ETF 可能只需幾十至一百多美元）、而且自動分散投資（一隻 ETF 包含數十至數千隻債券）。
稅務方面，美國國債的利息收入對非美國居民免徵美國聯邦所得稅，這個豁免（Portfolio Interest Exemption）同樣適用於以美國國債為主要持倉的 ETF（如 TLT、SHY、IEF）—— 這些 ETF 派發的利息屬於合資格的國債利息，對香港投資者而言一般毋須繳付 30% 美國預扣稅。不過，如果 ETF 持有大量企業債（例如 BND 同時包含國債和企業債），其中來自企業債的利息部分則可能須繳 30% 預扣稅。香港本身不對投資收入徵稅。
途徑三：買香港本地的政府債券
如果你不想碰美元資產、不想煩匯率和外國稅務，香港政府也有自己的債券產品：
iBond（通脹掛鈎債券）：由香港政府發行，年期 3 年，保底年息至少 2%，實際利率與本地通脹掛鈎。最低認購金額 HK$10,000，以港元計價，沒有匯率風險。每半年派息一次。iBond 是普羅大眾都能買的「入門級債券」，過去曾多次發行（最近一批為 2021 年，已於 2024 年到期），日後若有新一輪發行，可透過銀行或券商認購。
銀色債券（Silver Bond）：專為 60 歲或以上長者而設，結構類似 iBond，但保底利率通常更高一些，限合資格人士認購。
本地債券的好處是簡單、港元計價、無匯率風險。缺點是選擇少、年期固定、二手市場流動性有限，而且回報相對美國國債偏低（因為港元利率長期低於美元利率）。
三條途徑各有優缺，沒有哪一條是「最好的」，只有最適合你的。新手建議從債券 ETF 入手 —— 門檻低、操作簡單、隨時買賣，先感受一下債券投資的節奏，日後再考慮是否直接買國債。
FAQ 常見問題
Q1：美國國債會違約嗎？
理論上美國政府有權印鈔償債，所以國債被視為全球最安全的債務工具之一。但這不代表零風險 —— 2011 年和 2023 年美國都曾因債務上限談判僵局而令市場緊張。不過，實際違約的可能性極低。更值得關注的是利率風險（利率升，債價跌）和通脹風險（通脹蠶食實質回報），這兩者對你的荷包影響遠比違約風險實在。
Q2：買國債 ETF 和直接買國債有甚麼分別？
直接買國債等於你持有一張「借據」，到期後取回本金加利息，中途價格波動不影響最終回報。國債 ETF 則是一籃子國債的基金，沒有固定到期日，基金經理會不斷買入新債替換到期債券，所以 ETF 的價格會隨利率持續波動。ETF 的好處是門檻低（一手可能只需幾十美元）、流動性高（隨時在交易所買賣）、自動分散風險。直接買國債則適合「買了放到到期」的投資者。
Q3：香港人買美國國債要交稅嗎？
美國國債的利息收入對非美國居民免徵美國聯邦所得稅（Portfolio Interest Exemption）。這個豁免同樣適用於以美國國債為主的 ETF（如 TLT、SHY、IEF），所以香港投資者透過這些 ETF 收取的利息派發一般也毋須繳稅。但如果 ETF 持有企業債（如 BND 包含國債和企業債），來自企業債的利息部分可能須繳 30% 預扣稅。香港本身不對投資收入徵稅。
Q4：現在是買長債還是短債的好時機？
這取決於你對利率走勢的判斷。如果你認為聯儲局將繼續減息（截至 2026 年 5 月，聯邦基金利率為 3.50-3.75%），長債的價格升幅會更大，因為存續期長、對利率變化更敏感。如果你認為利率會維持高企甚至反彈，短債波動較小，比較穩健。不確定的話，中期債券（如 IEF）或綜合型（如 BND）是折衷選擇。記住：沒有人能準確預測利率走勢，分散配置永遠好過全押一邊。
Q5：iBond 和美國國債有甚麼不同？
iBond 是香港政府發行的零售債券，以港元計價，年期 3 年，保底年息至少 2%，並與本地通脹掛鈎。美國國債則以美元計價，由美國政府發行，種類和年期更多元（從 4 星期到 30 年都有）。iBond 的好處是港元計價無匯率風險、認購門檻低（最少 HK$10,000），適合完全不想碰外幣的保守投資者。但如果你想有更多選擇、更高的孳息率，美國國債的市場深度和靈活性遠勝香港本地債券。
Q6：債券在投資組合中應該佔多少比例？
沒有標準答案，取決於你的年齡、風險承受能力和投資目標。一個常用的經驗法則是「年齡 = 債券比例」—— 30 歲時 30% 債券 70% 股票，50 歲時 50/50，70 歲時 70% 債券 30% 股票。但這只是起點，不是金科玉律。核心原則是：股票負責增長，債券負責穩定。你需要的穩定性愈高（例如接近退休、或者容易因為波動而恐慌賣出），債券比例就應該愈高。
結語：債券不性感，但很可靠
比起科技股的驚心動魄、加密貨幣的大起大落，債券確實不性感。沒有人會在茶餐廳吹噓自己買了一手 T-notes。
但投資從來不是比誰更刺激，而是比誰能走得更遠。
美國國債 —— 這張全世界最有信用的「借據」—— 在你的投資組合中扮演的角色，就像汽車的安全氣囊：平時你感覺不到它的存在，但在撞車的那一刻，它可能救你一命。2022 年股債雙殺是罕見例外，大部分時候，當股市暴跌，資金會湧入國債避險，推高債券價格，緩衝你的投資組合跌幅。
回到文章開頭那張「借據」的比喻：你願意借錢給一個有印鈔機、二百多年來幾乎從未實質違約的朋友嗎？大部分人的答案是願意的。美國國債就是這樣一張借據 —— 利息不算驚艷，但勝在穩穩當當。
了解它、善用它，讓它成為你投資路上的安全網。慢慢來，也會富。