聯儲局加息減息完全指南：股票、債券、黃金、樓市影響全拆解，香港人怎樣部署？
一次加息，有人歡喜有人愁
2022 年初，住在將軍澳的阿明收到銀行通知：他的 H 按（銀行同業拆息按揭）供款利率從 1.5% 升到了 2.5%，月供多了接近三千元。他心裏想：「這筆錢夠每月多吃十幾頓午飯了。」
但同一個星期，阿明的同事阿芬卻在茶水間笑着說：「我剛把定存續期了，利率從 0.01% 升到 3.5%！放 50 萬進去，一年利息有一萬七千多。」
同一件事 — 「加息」— 為甚麼有人歡喜、有人發愁？
答案是：利率就像一塊蹺蹺板的支點 —— 支點往上移，「負債」那一端被壓低，「儲蓄」那一端被抬高。按揭借款人坐在負債端，利率上升等於還債成本增加，板子直直往下沉；而手持現金的儲蓄者坐在另一端，同樣的利率上升反而把他們抬得更高，定存回報跟著水漲船高。
這篇文章，就是要帶你看清這塊蹺蹺板 —— 聯儲局的利率決定 —— 如何牽動股票、債券、黃金、樓市、定存、加密貨幣六大資產，以及為甚麼身處香港的你，明明是美國的事情，卻和你的錢包息息相關。
甚麼是聯邦基金利率？全球資金的「水龍頭」
在理解加息的影響之前，我們需要先認識主角：聯邦基金利率（Federal Funds Rate）。
想像全球金融體系是一個巨大的自來水網絡，而美國聯邦儲備局（Federal Reserve，簡稱聯儲局）就是控制總閥門的管理員。這個閥門就是聯邦基金利率。
扭緊閥門 = 加息：水（資金）流入市場的速度變慢、成本變高。借錢更貴，大家傾向少借、少花、多存。
開大閥門 = 減息：水（資金）嘩啦啦流出來，借錢變便宜，大家更願意借錢消費和投資。
技術上來說，聯邦基金利率是美國的銀行之間互相借錢過夜（隔夜拆借）時使用的利率。為甚麼銀行要互相借錢？因為美國法規要求每家銀行每天結算時必須持有一定比例的儲備金。如果某家銀行今天放出太多貸款、儲備不足，就要向其他銀行「借一晚」來補齊。這個「借一晚」的價格，就是聯邦基金利率。
聽起來好像只是美國銀行之間的事，和你有甚麼關係？
關係大了。這個利率就像水庫的閘門 — 你平時看不見它，但閘門開合的幅度決定了下游每一條河的水位。銀行之間的拆借成本上升，銀行就會把成本轉嫁給客戶：房貸利率升、信用卡利率升、企業借貸成本升。而因為美元是全球最主要的儲備貨幣和結算貨幣，美國的利率變化會透過匯率、資金流向和國際借貸市場，牽動全世界。
打一個比方：如果美元是大海，各國貨幣就是連接大海的河流。大海的水位（利率）升了，河流的水位不可能完全不受影響。尤其是像香港這種直接把港元「鎖死」在美元上的經濟體，影響更是立竿見影 — 這一點我們在後面會詳細拆解。
聯儲局通過旗下的聯邦公開市場委員會（Federal Open Market Committee，簡稱 FOMC）來決定利率。FOMC 每年召開 8 次定期會議，每次會議結束後宣佈是加息、減息還是維持不變。每一次會議，全球市場都屏息以待。
加息對六大資產的影響
當聯儲局宣佈加息，不同資產的反應截然不同。以下逐一拆解，每類資產都配上生活比喻和 2022 至 2024 年的真實數據，讓你一看就懂。
一、股票：未來的利潤被「打了更大的折」
股票的價格，本質上是投資者對一家公司「未來所有利潤」的定價。但未來的一元不等於今天的一元 — 因為你今天拿到一元可以存銀行收利息。所以，金融學用一個叫「折現率」（Discount Rate）的概念，把未來的利潤「折算」成今天的價值。
打個比方：一家公司發行債券，承諾五年後還你 100 萬。你今天願意花多少錢買這張債券？如果銀行利率只有 1%，你大概願意付 95 萬（因為 95 萬存銀行五年也差不多 100 萬，買債券不虧）。但如果銀行利率升到 5%，你只願意付 78 萬 — 因為 78 萬存銀行五年就能變 100 萬了，何必多付？
同樣的「未來利潤」，折現率越高，今天的定價越低。這就是為甚麼加息會壓低股票估值。
而且，成長股受傷最重。為甚麼？因為成長型公司（例如科技股）的大部分利潤在遙遠的未來，折現的影響被放大了。就像兩條橡皮筋，一條只拉了 10 厘米，另一條拉了 1 米。同樣鬆開一點，短的那條幾乎不動，長的那條卻大幅回彈。成長股的「橡皮筋」拉得最長，所以利率一動，估值的彈性最大。
真實數據：2022 年聯儲局全年加息 425 個基點，標普 500 指數全年總回報約 -18.1%。科技股集中的納斯達克綜合指數跌幅更大，達到 33.1%。（資料截至 2022 年 12 月 31 日）
二、債券：二手車遇上新款降價
債券的價格與利率呈反向關係 — 利率升，債券價格跌；利率降，債券價格升。
這個道理用二手車來解釋最容易理解。假設你去年買了一部車，每月付 5,000 元貸款。今年同款新車降價促銷，月供只要 4,000 元。你的那部「舊車」在二手市場上就會貶值 — 因為買家可以用更低的價格買到同樣的新車，何必付原價買你的舊車？
債券的邏輯一模一樣。你手上持有一張年息 2% 的舊債券，但市場上新發行的債券已經給 5% 利息了。誰還要你那張 2% 的？除非你降價出售。這就是為甚麼加息會令已發行的債券價格下跌。
真實數據：2022 年是債券市場的「災難年」。彭博美國綜合債券指數全年下跌約 13%，創下自 1976 年有紀錄以來的最差年度表現。（資料截至 2022 年 12 月 31 日）
但硬幣有另一面：新買入的債券利率更高了。如果你是在加息之後才入市買債券，你反而能享受更高的利息收入。
三、黃金：不生利息的選手「輸在起跑線」
黃金是一種特殊的資產 — 它不會生利息，也不會派股息。你把一塊金條鎖在保險箱裏，十年後打開，它還是那塊金條，不會多出一克。
在低利率環境下，這不是太大的問題 — 反正存款利率也接近零，持有黃金的「機會成本」（即你為了持有黃金而放棄的利息收入）很低。但當利率升到 5%，你持有黃金就等於每年放棄 5% 的無風險回報。黃金好比一名跑手，在利率低的時候和其他選手站在同一條起跑線上；一旦加息，其他選手（定存、債券）自帶加速器出發，黃金就「輸在起跑線」了。
真實數據：2022 年加息初期，黃金價格從每盎司 2,044 美元（2022 年 3 月高位）回落到 1,622 美元（2022 年 9 月低位），跌幅約 21%。不過，黃金後來出現了強勁反彈：受到各國央行大規模買入和地緣政治風險推動，金價在 2023 年回升並在 2024 至 2025 年屢創新高。（資料截至 2025 年 12 月）
結論：加息短期不利黃金，但黃金的長期走勢受更多因素驅動，不能只看利率一個變數。
四、房地產和樓市：按揭成本飆升，買家卻步
對大部分人來說，買房是一生中最大的槓桿投資 — 你用二三成首期「撬動」七八成的銀行貸款。當利率上升，這根槓桿的使用成本就大幅增加。
想像你背着一個裝滿石頭的背包爬山。利率低的時候，背包裏只有幾塊小石頭，爬起來輕鬆。但每次加息，就像有人往你的背包裏再塞一塊石頭。石頭越來越多，你的腳步越來越重，甚至可能走不動了。
真實數據：美國 30 年期固定按揭利率從 2021 年底的約 3.11% 飆升到 2023 年 10 月的約 7.79%，升幅超過一倍。以一套 50 萬美元的房子、借八成貸款計算，月供從約 1,710 美元暴增到約 2,877 美元，每月多付接近 1,170 美元。（資料截至 2023 年 10 月，利率數據來自 Freddie Mac PMMS）
至於香港樓市，由於聯繫匯率制度，香港的按揭利率同樣跟隨美國上行，對已經是全球最昂貴之一的香港樓市構成額外壓力。這一部分我們在後面的香港專題會詳談。
五、現金和定存：利率上升，存錢更「香」
如果說加息是大部分資產的壞消息，那麼對現金和定存持有者來說，加息簡直是天降甘霖。
長期以來，香港銀行的定存利率低得可憐 — 2020 至 2021 年間，不少銀行的港元定存利率只有 0.01% 至 0.05%，存 100 萬港元一年，利息只有 100 元，連一頓像樣的午飯都吃不起。但隨着聯儲局在 2022 至 2023 年激進加息，香港的定存利率也水漲船高，部分銀行的短期港元定存利率一度超過 4%。（資料截至 2023 年）
同一個 100 萬放在銀行，一年利息從區區 100 元變成超過 40,000 元。這就是為甚麼加息週期中，大量資金從股市、基金「搬家」到定存 — 在金融術語中，這叫做「資金回流低風險資產」。
六、加密貨幣：最高風險的「投機水池」最先乾涸
如果把金融市場想像成一個灌溉系統，加密貨幣就是最末端、最遠的那塊田。當水（資金）充沛的時候，水可以流到每一個角落，連最偏遠的田都能灌溉。但一旦水源收緊（加息），最先乾涸的一定是最末端的田。
加密貨幣的波動性極高、沒有穩定的現金流，純粹靠市場情緒和流動性推動。當利率接近零、資金泛濫的時候，大量「熱錢」湧入尋求高回報；但當利率上升、存款也有 5% 回報的時候，資金自然從高風險的投機資產撤出。
真實數據：比特幣（Bitcoin）從 2021 年 11 月的歷史高位約 69,000 美元，暴跌到 2022 年 11 月的約 15,800 美元，跌幅超過 75%。以太幣（Ethereum）同期跌幅更大。（資料截至 2022 年 11 月）
歷史加息週期 vs 股市表現：加息真的等於股災嗎？
很多投資新手一聽到「加息」就恐慌拋售股票。但歷史數據告訴我們，現實比這複雜得多。讓我們回顧過去 5 次主要的加息週期，看看標普 500 指數的實際表現。
* 回報為加息啟動當年的日曆年總回報（含股息再投資），並非僅計算加息期間的回報。部分週期跨年度，例如 1999 年 6 月才開始加息，但表中的 +21.0% 包含了加息前半年的升幅。1994 年的 +1.3% 為總回報（含股息），純價格回報約為 -1.5%。
資料來源：聯儲局、標普全球。資料截至 2023 年 7 月。
從這張表可以看出三個關鍵發現：
發現一：5 次加息週期中，有 4 次股市在加息年度仍然錄得正的全年總回報。1994 年加了 3 個百分點，股市全年總回報微升 1.3%（純價格回報約 -1.5%，但股息補回了跌幅）；1999 年加了 1.75 個百分點，股市大漲 21%；2004 年開始加息 4.25 個百分點，當年股市漲了近 11%。即使 2015 年 12 月才啟動加息、全年也錄得正回報。加息不等於股災，這是歷史告訴我們的事實。
發現二：最猛烈的加息幅度才會導致嚴重下跌。2022 年的加息幅度是 5.25 個百分點，而且速度極快（一年內加了 11 次），是過去 40 年最激進的加息。在這種「暴風式」加息下，股市才出現約 18% 的跌幅。溫和而漸進的加息，市場往往能消化。
發現三：加息結束後，股市往往表現不俗。歷史上 5 次加息週期結束後的一年內，4 次標普 500 錄得正回報。唯一的例外是 2000 年（因為科技泡沫爆破的特殊原因）。換句話說，加息結束的時點，往往是值得留意的佈局機會 — 但回報幅度差異很大，不宜一概而論。
核心結論：不要因為「加息」兩個字就盲目恐慌。加息的速度和幅度比「是否加息」更重要；而加息週期的尾聲，歷史上反而是值得留意的佈局機會。
為甚麼聯儲局加息，香港人要跟隨加息？
你可能會想：「聯儲局是美國的央行，關我香港甚麼事？」事實上，香港可能是全世界受美國利率影響最直接的經濟體之一 — 原因就是聯繫匯率制度（Linked Exchange Rate System，簡稱 LERS）。
自 1983 年起，港元與美元掛鈎。2005 年，金管局進一步引入「雙向兌換保證」，將港元兌美元的匯率鎖定在 7.75 至 7.85 的狹窄區間內。當港元觸及 7.85 的弱方兌換保證時，金管局會在市場上買入港元、賣出美元，把匯率拉回來；反之，當港元觸及 7.75 的強方兌換保證時，金管局會賣出港元、買入美元。
打一個比方：想像香港利率是一艘小船，美國利率是一艘大船，中間用一條繩子（聯繫匯率）連接着。大船往前走（加息），小船被繩子拉着也得跟上。小船可以稍微偏左偏右（香港利率不需要和美國完全一致），但大方向必須和大船相同。如果小船想停下來不動，繩子會被拉緊（港元貶值壓力增大），金管局就必須出手干預。
具體的利率傳導鏈是這樣運作的：
聯邦基金利率（聯儲局決定）→ 金管局基本利率（按公式設定：聯邦基金利率下限 + 50 基點，或隔夜及一個月 HIBOR 五日移動平均值的平均數，取其較高者）→ 香港銀行同業拆息 HIBOR（銀行之間的借貸成本）→ 最優惠利率 P（銀行向客戶收取的基準利率）→ 你的按揭月供、貸款利率、定存利率。
但有一個有趣的現象：2022 至 2023 年加息週期中，美國累計加了 525 個基點（即 5.25 個百分點），但香港主要銀行的最優惠利率（P）只上升了 87.5 個基點。為甚麼香港「只跟了一小段」？
原因是香港銀行體系結餘一度非常充裕。在 2020 至 2021 年的超低利率時期，大量資金流入香港，銀行之間資金充裕 — 手頭上現金太多，根本不急於加息搶存款。直到資金逐步流出、銀行體系結餘回落，銀行才開始加 P。所以，香港的利率雖然必須跟隨美國的大方向，但幅度和時間點可以有差異。
加息對香港人的五大切身影響
一、按揭供款：月供可以多幾千元
這是香港人感受最深的影響。大部分香港業主使用的是 H 按（以 HIBOR 為基準）或 P 按（以最優惠利率為基準）。在加息週期中，兩種按揭利率都會上升。
以一個常見的情境為例：假設你的按揭貸款金額為 400 萬港元，供款期 30 年。在低息期，H 按實際利率約 1.5%，月供約 13,800 元。當加息把 H 按推到封頂利率約 4% 時，月供升至約 19,100 元，每月多付約 5,300 元。一年下來，多付超過 63,000 元。這筆錢夠買一部不錯的手提電腦，或者一家四口去一次短途旅行。
不過也有好消息 — H 按通常設有「封頂利率」（Cap Rate），即使 HIBOR 飆得再高，你的實際利率不會超過某個上限（通常和 P 按掛鈎）。這就像暴風雨時的防洪堤，雖然水位會升，但不會無限漫上來。
二、定存利率：從「雞肋」變成「真正有回報」
加息週期中最開心的，莫過於手持大量現金的儲蓄者。港元定存利率從 2020 至 2021 年的 0.01%（存 100 萬港元一年只有 100 元利息）升到 2023 年高峰期的 4% 以上（同樣 100 萬可以收超過 40,000 元利息）。
這個落差大到甚麼程度？在低息年代，定存利率連通脹都跑不贏，存錢等於「慢慢虧」。但在高息期，定存不單能跑贏通脹，還能提供實質正回報。難怪當年出現了所謂的「定存大戰」— 各銀行爭相推出高息定存搶客，市民到處比較利率，像以前排隊買限量球鞋一樣搶定存名額。
三、港股承壓：恒指在加息週期的表現
港股同樣受到加息的直接衝擊。一方面，資金在高息環境下傾向從股市流出、轉投低風險的定存和債券；另一方面，港股中大量企業的借貸成本增加，盈利前景被下調。
2022 年，恒生指數全年下跌約 15.5%，雖然跌幅不如納斯達克的 33%，但對依賴港股收息的投資者來說，已經是相當痛苦的一年。（資料截至 2022 年 12 月 31 日）
四、美股投資：股價受壓但存款利息增加
越來越多香港人透過網絡券商直接投資美股。加息對這群人來說是一把「雙刃劍」。壞的一面：你持有的美股可能因為加息而下跌。好的一面：你存放在券商戶口裏的美元現金開始賺利息了 — 部分券商在高息期提供超過 4% 的閒置資金利息。
此外，由於香港實行聯繫匯率制度，港元兌美元匯率鎖定在 7.75 至 7.85 的狹窄區間，香港投資者買賣美股幾乎不需要擔心匯率風險。這是香港投資者相比其他亞洲投資者的一個獨特優勢。
五、儲蓄保險與年金：高息環境下新單回報提升
保險公司的投資組合中有大量債券。當利率上升，新購入的債券利息更高，保險公司能給新保單提供更好的回報。因此在加息週期中，儲蓄保險和年金產品的預期回報率通常會提升。
但要注意：這個好處主要適用於「新購入」的保單。如果你在低息時期已經鎖定了一張儲蓄保險，它的回報率不會因為加息而自動提升。就像你已經坐上了一列慢車，月台上雖然停着一列快車，但你不能免費換乘。
2022 至 2026 年加息減息完整回顧
如果你在 2020 年進入投資市場，你幾乎完整經歷了一個「從零利率到高利率再逐步回落」的完整週期。以下是這四年多的關鍵時間節點：
2022 年 3 月 — 起點。聯儲局在新冠疫情後首次加息 25 個基點，把聯邦基金利率從 0.00%-0.25% 提高到 0.25%-0.50%。當時市場已經預期加息，但對後續的力度嚴重低估。
2022 年 6 月至 11 月 — 暴風期。聯儲局連續 4 次加息 75 個基點，每次都是過去數十年罕見的大幅加息。通脹在 2022 年 6 月觸及 9.1% 的 40 年高位，聯儲局採取了「不惜一切代價壓通脹」的姿態。這四個月是市場最恐慌的階段。
2023 年 7 月 — 頂峰。最後一次加息 25 個基點，把利率推到 5.25%-5.50%，是 2001 年以來的最高水平。從 2022 年 3 月算起，累計加息 11 次、525 個基點。此後聯儲局進入觀望期，維持利率不變長達 14 個月。
2024 年 9 月 — 轉折點。聯儲局宣佈首次減息 50 個基點，利率降至 4.75%-5.00%，標誌着加息週期正式結束、減息週期開始。市場歡聲雷動，標普 500 在減息當月創下新高。
2024 年 11 月至 12 月 — 連續兩次各減 25 個基點，利率降至 4.25%-4.50%。三次合計減了 100 個基點。
2025 年 9 月、10 月及 12 月 — 分三次各減 25 個基點，利率降至 3.50%-3.75%。經濟數據顯示通脹持續回落但勞動市場仍然穩健，聯儲局採取了漸進式減息策略。（資料截至 2025 年 12 月）
2026 年至今 — 按兵不動。截至 2026 年 5 月，聯儲局已連續數次會議維持利率在 3.50%-3.75% 不變，等待更多數據確認通脹完全回到 2% 目標。市場對於下一步是繼續減息還是長期維持，看法分歧。（資料截至 2026 年 5 月）
加息週期的投資應對策略
理解了加息的影響之後，自然想知道：不同階段應該如何應對？以下是各階段的策略邏輯（而非具體的配置建議 — 每個人的財務狀況和風險承受能力不同，沒有放諸四海皆準的配方）。
加息初期：利率剛開始上升時，長天期債券價格跌幅最大（因為它們對利率變化最敏感），應該特別留意。同時，這是鎖定高息定存的好時機 — 尤其是一年期或以上的定存，可以在利率較高時鎖定回報。股票方面，防禦型行業（公用事業、必需消費品）通常比成長股更抗跌。
加息末期：當市場開始預期聯儲局即將停止加息，債券的投資價值浮現。因為一旦停止加息甚至開始減息，債券價格會反彈。歷史數據顯示，在加息最後一次之後的一年內，債券通常有不錯的回報。如果你對債券有興趣，可以參考我們的抗通脹 ETF 完全指南了解相關產品。
減息初期：減息對成長股和房地產信託基金（REITs）特別有利。成長股因為折現率下降而估值回升，REITs 則因為借貸成本下降和債券利率下行（令 REITs 的股息率相對更有吸引力）而受惠。這也是股市歷史上表現較佳的階段之一。
維持期：當利率穩定不變，市場的焦點會從利率政策轉移到企業盈利和經濟基本面。這時候，回到基本功 — 關注公司的估值（市盈率是否合理）、現金流和增長前景，比猜測聯儲局的下一步更重要。
無論處於哪個階段，有一條原則始終不變：不要把所有雞蛋放在同一個籃子裏。分散投資、保持充足的緊急資金（至少 3 至 6 個月生活費），是穿越任何利率週期的基本功。如果你還沒有建立緊急資金，不妨先看看我們的緊急基金完整指南。
FAQ 常見問題
聯儲局多久開一次會？
聯邦公開市場委員會（FOMC）每年召開 8 次定期會議，大約每 6 至 7 週一次。會後會發表利率決議和政策聲明，主席還會舉行記者會。此外，FOMC 每季度會更新經濟預測和「點陣圖」（Dot Plot），顯示委員對未來利率走勢的看法。在緊急情況下（例如 2020 年 3 月新冠疫情爆發），聯儲局可以在定期會議之外召開臨時會議。
加息和縮表有甚麼分別？
加息是直接調高聯邦基金利率，令整個經濟體的借貸成本上升。縮表（Quantitative Tightening，簡稱 QT）則是聯儲局減少持有的國債和按揭抵押證券 — 之前透過量化寬鬆（QE）購入的資產，到期後不再續買，讓資產負債表自然「收縮」。打個比方，加息是把水龍頭扭緊，縮表是把水庫裏的水慢慢放掉。兩者都是收緊資金的手段，但加息主要影響短期利率，縮表則更多影響長期利率和市場整體流動性。2022 至 2023 年，聯儲局同時使用了加息和縮表兩個工具。
香港一定要跟美國加息嗎？
在聯繫匯率制度下，香港的利率大方向必須跟隨美國，但幅度和時機可以有差異。如果香港完全不跟隨加息，利差會吸引資金流出港元、流向回報更高的美元資產。當港元觸及弱方兌換保證（7.85），金管局就必須出手買入港元。2022 至 2023 年的實際情況就是一個好例子：美國累計加息 525 個基點，但香港最優惠利率（P）只上升了 87.5 個基點。原因是香港銀行體系結餘在初期仍然充裕，銀行不急於加息。但到了後期，隨着資金持續流出，銀行也不得不提高利率。
加息對人民幣有甚麼影響？
美國加息會令美元走強，人民幣相對走弱。這是因為中美利差擴大時，資金傾向流向收益更高的美元資產，推高美元需求。2022 年美國激進加息期間，離岸人民幣兌美元從約 6.3 貶值至約 7.3，貶幅約 16%。不過人民幣匯率同時受到中國經濟基本面、央行政策、貿易順差等多重因素影響，不能只看美國利率一個變數。對香港人來說，如果你持有人民幣資產或需要兌換人民幣，加息週期中人民幣通常會偏弱，這是需要留意的。
定存還是買債券好？
兩者各有優缺。定期存款的最大優點是本金保障（受香港存款保障計劃保護，上限 50 萬港元），到期時保證拿回本金加利息。缺點是提早取出會損失部分或全部利息，而且一旦鎖定利率就不能調整。債券（或債券 ETF）的優點是流動性較高（隨時可在市場上買賣），而且在減息週期中，債券價格會上升，帶來額外的資本增值。缺點是有價格波動風險 — 加息時債券價格會下跌。簡單規則：如果你確定短期內不需要用這筆錢，而且預期利率已經見頂或即將下降，債券可能更有優勢。如果你不確定未來利率走勢，或者希望零風險鎖定回報，定存更穩妥。
聯儲局減息代表經濟衰退嗎？
不一定。聯儲局減息有兩種情境。第一種是「預防性減息」— 經濟尚未衰退，但增長放緩的跡象出現，聯儲局提前降息以防患於未然（例如 1995 年和 2019 年）。這種情況下，股市通常表現良好，因為企業盈利仍在增長，借貸成本又在下降。第二種是「應對性減息」— 經濟已經進入衰退或遭遇重大衝擊，聯儲局緊急大幅降息（例如 2001 年科技泡沫破裂和 2008 年金融海嘯）。這種情況下，減息初期股市通常會繼續下跌，因為經濟惡化的速度超過了利率下降的刺激效果。所以，看到減息消息時，要判斷屬於哪一種情境，而不是簡單地等同「經濟衰退」。