IPO 完全指南：新股上市、SPAC、Direct Listing 機制解析，附 SpaceX、OpenAI 最新動態

開市鐘聲響了，為何那隻新股還未能買賣？

假設你一早便守在電腦屏幕前，想在某隻新股的第一天出手買入。紐約時間上午 9 時 30 分，開市鐘聲準時響起，其他股票已經開始跳動報價，但這隻萬眾矚目的新股——偏偏毫無動靜。你重新整理頁面，還是顯示「尚未開市」。時鐘走到 10 時，走到 11 時，股票才終於出現第一個成交價。

為甚麼會這樣？這隻股票不是已經「上市」了嗎？

這背後的機制，是整個 IPO 過程中最少人真正理解的部分。要解開這個謎，我們得先從頭講起：甚麼是 IPO，它究竟是怎樣運作的。

甚麼是 IPO（首次公開招股）？

首次公開招股（Initial Public Offering，簡稱 IPO）是一間原本只屬於少數人的私人公司，首次向社會大眾公開出售股份的過程。完成 IPO 之後，這間公司的股票便會在交易所掛牌買賣，任何人——無論是機構投資者還是香港的普通散戶——都可以成為它的股東。

用最直白的比喻來理解：你和幾個朋友開了一間餅店，生意愈做愈大，但苦於資金不足，難以開設更多分店。某天你們決定向外界出售餅店的部分股份，換取資金繼續擴張。以前餅店只屬於你們幾個創辦人，現在任何人都可以花錢買一份，成為餅店的「小股東」。這就是 IPO 的本質。

上市之前，公司的估值和股東資料往往不對外公開；上市之後，公司必須定期披露財務數據，接受監管機構和所有股東的監察。這是一個從「私人公司」變成「上市公司」的重大身份轉變。

公司為甚麼要 IPO？五大動機與代價

並非每間公司都急著上市。上市的決定背後，通常有幾個強烈的動機驅動。

動機一：大規模集資

這是最常見的原因。透過發行新股，公司可以一次過籌集數億甚至數十億美元，用於擴大生產線、開拓新市場、研發新產品，或收購競爭對手。私募融資雖然也能籌錢，但金額有限，而且每輪融資都要花費大量時間和談判精力。公開市場的資金池遠比私募市場龐大，一次 IPO 往往能完成過去需要多輪私募才能達到的集資規模。

動機二：早期投資者與創辦人套現

風險投資基金（Venture Capital，簡稱 VC）、私募股權基金，以及創辦人本身，往往在公司早期便投入資金或心血。但這些股份在公司未上市時幾乎毫無流通性——你持有一間未上市公司的股份，想賣給誰？IPO 創造了一個公開市場，讓這些早期股東終於能夠套現離場，或逐步減持。這也是為甚麼 IPO 在矽谷常被形容為「畢業典禮」——它標誌著一個創業旅程的重要里程碑。

動機三：提升品牌公信力

成為上市公司，意味著通過了監管機構的審查，財務數據定期向公眾披露。對於需要與大型企業客戶合作的公司而言，上市往往能大幅提升商業談判中的信任感。「我們是納斯達克上市公司」這句話，在商業世界有其獨特的分量。

動機四：股份用作收購貨幣

上市後，公司可以用自己的股票作為「貨幣」來收購其他公司。在股價高企時，這是一種極具效率的併購工具——不需要動用現金，只需發行新股給被收購方即可。科技巨企如 Google、Meta 早年均大量使用這種方式完成收購。

動機五：吸引和留住人才

私人公司同樣可以發放股票期權（Stock Option）和限制性股票（Restricted Stock Unit，簡稱 RSU），但未上市的股份缺乏公開市場，員工難以變現，價值感大打折扣。上市後，這些股權激勵有了真實的市場價格和流動性，對人才的吸引力完全不同。在競爭激烈的科技業，能夠提供「可隨時變現的股票」往往是搶人的關鍵籌碼。

上市的代價

然而，上市並非免費的午餐。公司必須聘請投資銀行承銷，費用一般佔集資額的 5% 至 7%（大型 IPO 可低至 3% 至 4%）。上市後每年的合規成本（律師費、審計費、監管申報費）動輒數千萬美元。更重要的是，公司管理層從此需要向公眾股東負責，季度業績的壓力往往令管理層難以專注於長遠目標。正是這些代價，令 Stripe 的創辦人多年來抗拒上市。Elon Musk 過去拖延 SpaceX IPO 的理由則更為直接：上市後必須公開財務細節，等於讓波音、Blue Origin 等競爭對手看清家底，他認為這是一個戰略劣勢（儘管 SpaceX 最終在 2026 年決定上市）。

傳統 IPO 是如何運作的？從路演到定價

傳統 IPO 並非一蹴而就，而是一個耗時數月、涉及大量準備工作的複雜流程。

第一步：選定承銷商

公司首先要聘請一家或多家投資銀行作為承銷商（Underwriter），俗稱「幕後推手」。承銷商的角色類似房產中介——它不只是幫你找買家，更要替你的公司「估價」、包裝，並向市場推介。高盛（Goldman Sachs）、摩根士丹利（Morgan Stanley）、摩根大通（JPMorgan）是美股市場最常見的頂級承銷商。承銷商通常以「包銷」方式運作：它先按招股價向公司購買所有新股，再轉賣給投資者。若市況突然惡化、股票乏人問津，承銷商便需要自行承擔風險。承銷費用通常佔集資額的 5% 至 7%，大型 IPO（如逾 10 億美元規模）則可能低至 3% 至 4%。

第二步：遞交招股書（S-1 文件）

公司需要向美國證券交易委員會（Securities and Exchange Commission，簡稱 SEC）提交一份詳盡的招股書，即俗稱的 S-1 文件（外國公司則使用 F-1 格式）。招股書包含公司的財務數據、業務模式、管理層背景、風險因素、資金用途等，是所有潛在投資者的核心參考文件。這份文件一旦公開，任何人都可以在 SEC 的電子數據庫（EDGAR）上免費下載閱讀。

第三步：路演（Roadshow）

遞交 S-1 後，公司管理層會與承銷商一同展開「路演」——拜訪各地的大型機構投資者，包括共同基金、退休基金、對沖基金等，向他們介紹公司的業務和前景，並收集意向認購量（Book Building）。這個過程就像一場接一場的投資推介會，管理層在短短兩三週內可能要飛遍紐約、波士頓、倫敦、香港等地。路演的反應決定了招股價的落點。

第四步：定價夜

路演結束後的某個晚上，承銷商會根據收集到的認購意向，與公司管理層一同敲定最終招股價（Offer Price）。這個價格需要在「集資最多」和「給投資者足夠上升空間」之間取得平衡——定得太高，二級市場可能跌破招股價，令投資者蒙受損失；定得太低，公司則少收了本應屬於自己的資金。招股價確定後，承銷商正式向獲分配股份的機構投資者通知，翌日便是上市首日。

SPAC（特殊目的收購公司）是甚麼？先上市、後找目標

傳統 IPO 費時失事，有沒有捷徑？SPAC（Special Purpose Acquisition Company，即特殊目的收購公司）就是這樣一種替代方案——有時候被形容為「空殼公司上市法」。

SPAC 的基本邏輯

SPAC 的運作方式與傳統 IPO 截然不同。它的流程是這樣的：一位或一組有信譽的投資人（稱為「發起人」或「Sponsor」）先成立一間公司，這間公司本身甚麼業務都沒有——它只是一個裝滿現金的「空殼」。然後，這個空殼公司透過傳統的 IPO 流程上市，以每股 10 美元的固定價格向公眾募集資金，通常需要在 18 至 24 個月內找到一間目標私人公司完成合併（發起人可向股東申請延期），讓那間私人公司借殼上市。

用通俗的比喻來說：SPAC 就像一位「職業買手」先向你集資，告訴你「我會替你找到一間好公司來收購，但我現在還不告訴你是哪一間」。你選擇相信這位買手的眼光，把錢交給他。

SPAC 的熱潮與崩落

SPAC 在 2020 至 2021 年間經歷了前所未有的熱潮。2021 年，美股市場約有 613 宗 SPAC 上市，總共籌集了約 1,620 億美元，與同年傳統 IPO 的集資規模不相伯仲，SPAC 一度佔據美國新股市場的半壁江山。電動車公司 Lucid Motors、太空旅遊公司 Virgin Galactic，以及體育博彩平台 DraftKings，都是透過 SPAC 完成上市的。（資料截至 2021.12）

然而，熱潮過後是一地雞毛。隨著美聯儲（Federal Reserve，簡稱 Fed）加息、科技股估值全面收縮，加上 SEC 收緊 SPAC 相關監管規定，SPAC 市場急速降溫。2023 年全年，美股只有 31 宗 SPAC 上市，共籌集約 38 億美元，是 2021 年高峰期的不足 3%。（資料截至 2023.12）

更觸目驚心的是業績表現：超過 90% 的 SPAC 合併後，股價仍然低於 10 美元的原始招股價，部分更跌至 1 至 2 美元甚至更低，令散戶損失慘重。

進入 2025 年，SPAC 市場有所復甦。全年共有 138 宗 SPAC 上市，籌集約 258 億美元，佔美股 IPO 交易總數的 40%。不過，分析師普遍認為這次的 SPAC 更趨謹慎，發起人的質素也有所提升。（資料截至 2025.12）

散戶投資 SPAC 的一個重要保障

SPAC 有一個對散戶相對友善的機制：若你持有 SPAC 股份，但不認同最終選定的合併目標，可以在合併完成前選擇「贖回」，以接近每股 10 美元的淨資產值收回本金（加上一小段時間的利息）。這提供了一定的下行保護，但需要投資者主動留意公告並在截止日期前行使。

Direct Listing（直接上市）是甚麼？舊股東直接賣股

除了傳統 IPO 和 SPAC，還有第三條路：直接上市（Direct Listing）。

直接上市的核心邏輯很簡單：公司不發行任何新股，也不聘請承銷商「包銷」。已持有公司股份的舊股東（包括創辦人、早期投資者和員工），直接把手上的股份放到交易所買賣。公眾投資者從第一天開始，便以市場競價的方式從這些舊股東手中購入股份。

傳統 IPO 與直接上市的核心分別

傳統 IPO 發行新股，公司因此能夠獲得新資金；直接上市沒有新股發行，所有成交款項歸舊股東所有，公司本身一分錢也拿不到。這意味著直接上市的公司通常是那些本身已有充裕現金、並不急於融資的企業——它們上市的主要目的是讓早期股東套現，以及提升品牌知名度。

此外，傳統 IPO 通常對承銷商及機構投資者設有 180 天的「禁售期」（Lock-up Period），期間這些早期持股者不得出售股份，以維持股價穩定。直接上市沒有這種限制，舊股東從上市首日起便可自由出售。

Spotify 的先例：參考價 132 美元，開盤 165.9 美元

2018 年 4 月 3 日，音樂串流平台 Spotify（股票代號：SPOT）在紐約證券交易所（NYSE）以直接上市方式掛牌，成為首間在主要交易所採用此方式掛牌的高知名度科技公司。NYSE 設定的參考價（Reference Price）為每股 132 美元——這個價格根據上市前的私人市場交易記錄推算，僅作參考，並非正式招股價。最終，Spotify 的開盤價為每股 165.9 美元，較參考價高出約 25.7%。（資料截至 2018.04.03）

Coinbase 的案例：開盤較參考價高出 52%

加密貨幣交易所 Coinbase（股票代號：COIN）於 2021 年 4 月 14 日在納斯達克（Nasdaq）以直接上市方式掛牌。Nasdaq 設定的參考價為每股 250 美元，但 Coinbase 的開盤價達每股 381 美元，較參考價高出約 52%，盤中最高更升至 429.54 美元。收市時股價回落至 328.28 美元，令公司市值達約 858 億美元。（資料截至 2021.04.14）

這兩個案例均說明：在直接上市的情況下，開盤價完全由市場供求決定，參考價只是一個起點，實際開盤可以大幅偏離。

三種上市方式一覽比較

上市首日為何要競價？開賣時間是如何決定的？

現在回到文章開頭的問題：為甚麼早上 9 時 30 分鐘聲響起後，新股卻遲遲未能買賣？

一般股票的開市與新股的差別

對於已在交易所掛牌多時的股票，每天開市都會經歷一個簡短的「開盤競價時段」（Opening Auction）：交易所在開市前的一段時間蒐集所有買賣盤，計算出能撮合最大成交量的價格，然後在上午 9 時 30 分以這個價格成交，之後進入連續交易。整個過程是自動化的，通常在幾分鐘內完成。

但對於一隻剛上市的新股，情況完全不同。沒有人知道「合理」的開盤價應該是多少。招股價只是承銷商與機構投資者之間的私下協議，並非市場的真實共識。若強行在 9 時 30 分直接開市，買賣盤的落差可能極為懸殊，造成極度混亂的開局。

紐交所的 DMM 機制：人工主持競價

在紐約證券交易所（NYSE），每一隻上市股票都會被指定一家公司擔任「指定莊家」（Designated Market Maker，簡稱 DMM）。知名的 DMM 公司包括 Citadel Securities 和 GTS Securities。

上市首日，DMM 的工作是主持一場特殊的競價過程：它會在交易大廳（Trading Floor）收集所有提交到交易所的買盤和賣盤，向市場公佈一個初步的「指示價格範圍」（Indication Range），告訴所有人大約在哪個價格區間存在成交可能性。市場參與者根據這個指示範圍調整自己的出價，DMM 持續更新範圍，如此反覆，直至買賣盤供求大致平衡——即在某個價格上，買家願意購買的數量與賣家願意出售的數量大致相符——DMM 才正式宣佈開盤，第一筆成交完成。

這個過程本質上是一場「雙向拍賣」（Double Auction）：不是單一買家出最高價，而是同時蒐集買方和賣方的出價，找到一個能讓最多雙方都成交的均衡價格。

納斯達克的 IPO Cross 機制

納斯達克（Nasdaq）採用的是較為自動化的「IPO Cross」機制。交易系統從開市前便開始蒐集所有提交的買賣訂單，在主承銷商決定「啟動」（Launch）之後，系統便自動執行一次「Cross」計算：找出能讓最多訂單成交的均衡價格，以此作為開盤價。若系統偵測到買賣盤嚴重失衡（例如買盤遠多於賣盤，或出現大量市價單令價格難以確定），主承銷商可以推遲啟動，待情況穩定後再行宣佈。

為甚麼開盤往往延遲至 11 時甚至中午？

理論上，競價時段可以在數分鐘內完成，但實際上往往需要數小時，原因有幾個：

第一，高度炙手可熱的新股往往面對嚴重的供需失衡。想要在開盤買入的人遠多於手持股份願意賣出的人，DMM 或納斯達克系統需要更長時間等待「賣方意願」從市場中浮現——即持有新股的機構投資者需要時間評估開盤競爭，才決定以多高的價格出貨。

第二，承銷商和公司管理層在開盤前需要核實市場秩序。若開盤前的買賣盤顯示市況異常混亂，承銷商可能決定暫緩，以免首日就出現劇烈波動損害公司形象。

第三，NYSE 的 DMM 需要親身在交易大廳協調，這本身就是一個需要人工判斷和溝通的過程，比全自動系統耗時更長。

歷史上，不少高知名度的 IPO 開盤都在正午前後才完成。這並非意外，而是交易所和承銷商刻意在速度與穩定性之間取得平衡的結果。

招股價與開盤價為甚麼相差這麼遠？

即使你對招股價了如指掌，開盤價往往已經高出許多。這背後有幾個原因。

「留水」是一個刻意的安排

根據佛羅里達大學 Jay Ritter 教授的長期研究，1980 年至 2024 年間美股 IPO 的首日平均回報（即「折價」，Underpricing）約為 18% 至 21%，即開盤後的第一個成交價，平均比前一晚的招股價高出這個幅度。這並非市場偶然，而是承銷商在定招股價時刻意「留有餘地」的結果。

為甚麼要這樣做？因為承銷商需要維護與機構投資者的長期關係。若某隻 IPO 首日即告破發（即開盤低於招股價），認購的機構便立即蒙受損失，下次這間承銷商再推出 IPO，機構便未必願意捧場。因此，承銷商傾向於把招股價定得保守一點，確保首日有不俗的升幅，讓認購的機構「穩賺一筆」。

這種安排對公司而言是有代價的：若招股價定為 20 美元，而開盤價達 30 美元，意味著公司本可多收 50% 的集資款項，卻把這個「首日升幅」拱手送給了機構投資者。

散戶能在招股價買到嗎？

在美股市場，傳統 IPO 的新股分配幾乎完全由承銷商決定，優先分配給大型機構投資者。散戶投資者通常只能在上市首日開盤後，以市場價格從二級市場購入，此時往往已較招股價高出一大截。部分新興的零售券商（如 Robinhood）近年開始提供散戶 IPO 認購通道，但獲分配的數量極其有限。

IPO 長期表現：首日風光，首年跑輸

首日升幅固然搶眼，但更值得留意的是中長線表現。佛羅里達大學金融學教授 Jay Ritter 長期追蹤美股 IPO 數據，研究顯示 IPO 股票在上市後首年的回報，平均跑輸大市約 3 至 5 個百分點。背後的原因不難理解：上市初期的股價往往被市場情緒推高，缺乏足夠的公開財務紀錄作為估值錨點；當「蜜月期」過去、現實業績開始公佈，估值便逐步回歸合理水平。

對散戶而言，這意味着一個清晰的策略啟示：除非你有非常強烈的理由相信某間公司被低估，否則等待上市後兩至三個季度、讓公司公佈足夠的公開業績後再決定是否買入，往往是更穩妥的做法。急於在首日搶入，反而容易在高位接盤。

禁售期到期：另一個常被忽略的風險

傳統 IPO 通常設有 180 天的禁售期（Lock-up Period），在此期間，公司內部人士、早期投資者和員工不得出售持股。禁售期的用意是防止上市初期大量股份湧入市場，造成股價崩跌。

但禁售期到期（Lock-up Expiry）那天，往往是散戶需要特別警惕的時刻。當數以百萬計的早期股份突然獲准出售，供應量大幅增加，股價承壓是常見現象。學術研究顯示，禁售期到期前後的股價平均下跌約 1% 至 3%，而對於科技股和風投持股比例高的公司，跌幅往往更大。聰明的做法是在買入任何 IPO 股票前，先查清楚禁售期何時屆滿，避免在解禁前夕高位追入。

香港投資者如何參與美股 IPO？

對身處香港的投資者而言，參與美股 IPO 有幾個需要留意的實操要點。

首先是時差。美股開市時間為紐約時間上午 9 時 30 分，對應香港時間為晚上 9 時 30 分（夏令時，約 3 月至 11 月）或晚上 10 時 30 分（冬令時）。IPO 首日開盤往往延遲數小時，意味着你可能要守到香港時間凌晨才能看到第一個成交價。

其次是券商選擇。目前香港投資者常用的美股券商中，盈透證券（Interactive Brokers）、富途（Futu/Moomoo）、老虎證券（Tiger Brokers）等均支援美股即時交易，讓你在上市首日直接以市價從二級市場買入。部分券商（如富途和老虎）偶爾會提供特定美股 IPO 的認購通道，但分配額度極為有限，能否中籤很大程度上靠運氣。

最後，與港股不同，美股並沒有「暗盤」（Grey Market）交易制度。港股在正式掛牌前一天晚上可以透過暗盤買賣，讓投資者提早試水溫；但美股 IPO 在正式開盤前並沒有這種機制，散戶只能在交易所正式撮合出開盤價後才能下單。

2025-2026 最矚目的 IPO 候選名單

近年私募市場資金充裕，大量科技獨角獸遲遲不願上市。但估值持續膨脹，早期投資者和員工的套現壓力與日俱增。以下是目前最受市場關注的幾宗潛在上市（以下數據截至 2026 年 5 月，IPO 市場變化迅速，請留意最新進展）。

SpaceX（SPCX）：三合一超級 IPO，史上最大規模上市

SpaceX 的上市故事在 2026 年出現了戲劇性轉折。2025 年 3 月，Elon Musk 旗下的 AI 公司 xAI 以全股票方式收購了社交平台 X（前 Twitter），X 在該合併中的估值約為 330 億美元，xAI 本身估值約 800 億美元。2026 年 2 月，SpaceX 再以合併估值 1.25 萬億美元的規模收購 xAI，將火箭、衛星互聯網、人工智能和社交媒體四大業務整合為一間超級公司。換言之，投資者日後買入 SpaceX 股票，等於同時持有 SpaceX、xAI（Grok 聊天機器人）和 X 三間公司。（資料截至 2026.05）

據 2026 年 5 月的報道，SpaceX 計劃最快於 2026 年 6 月在納斯達克以代號「SPCX」掛牌交易，目標集資超過 750 億美元，估值高達 1.75 萬億美元。若成事，這將打破沙特阿美（Saudi Aramco）於 2019 年創下的史上最大 IPO 紀錄（當年沙特阿美集資約 290 億美元，估值約 1.7 萬億美元）。（資料截至 2026.05）

合併後的 SpaceX 在 2025 年錄得總收入約 186.7 億美元，其中衛星互聯網服務 Starlink 貢獻約 114 億美元，擁有超過 1,000 萬名活躍用戶，覆蓋全球逾 160 個國家和地區，Starlink 的息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）利潤率高達 63%。然而，合併後公司的淨虧損亦達 49.4 億美元，主要來自 xAI 的龐大算力支出。（資料截至 2025.12）

爭議同樣不少。以合併後收入 186.7 億美元計算，1.75 萬億美元的估值意味著市銷率（Price-to-Sales Ratio，簡稱 P/S Ratio）約為 94 倍，遠超一般科技公司的合理水平。此外，多個美國大型公共退休基金去信 SpaceX，反對其計劃採用的「史上最有利於管理層」的治理架構。對投資者而言，這宗 IPO 的最大挑戰在於：你無法單獨買入 Starlink 或 SpaceX 的火箭業務，而是必須連同虧損中的 xAI 和 X 一併承擔。

OpenAI：重組完成，但上市仍有變數

人工智能公司 OpenAI 是 ChatGPT 的開發商。截至 2026 年 2 月，OpenAI 的月收入已達約 20 億美元，年化收入約 240 億美元（較 2024 年底的 60 億美元大幅增長），公司估值達到約 8,520 億美元。OpenAI 目前的投資者包括微軟（Microsoft，持股約 27%）、孫正義旗下的 SoftBank，以及眾多風險投資機構。（資料截至 2026.05）

在架構方面，OpenAI 已於 2025 年底完成從非牟利組織轉型為「公共利益公司」（Public Benefit Corporation，簡稱 PBC）的重組。新架構下，營利部門定名為 OpenAI Group PBC，原本的非牟利組織更名為 OpenAI Foundation，持有 PBC 約 26% 的股份（目前價值約 1,300 億美元），成為全球資源最充裕的慈善組織之一。不過，共同創辦人 Elon Musk 在 2026 年 4 月修訂訴訟，要求推翻這次重組，法律爭議仍未完全落幕。（資料截至 2026.04）

至於 IPO 時間表，首席財務官 Sarah Friar 據報傾向將上市時間從 2026 年推遲至 2027 年，公司目前的目標是 2026 年下半年向 SEC 提交上市文件。更棘手的是，OpenAI 仍在大幅燒錢。根據公司自身的財務預測，2026 年現金消耗約 250 億美元，2027 年更可能高達 570 億美元，累計到 2030 年的總現金消耗預計達 6,650 億美元。OpenAI 內部預測最快要到 2029 年才能轉虧為盈，2030 年方可實現正現金流。換言之，投資者若在 OpenAI 上市初期買入，將面對一間估值接近萬億美元、收入飛速增長、但未來數年仍在深度燒錢的公司。

Anthropic：估值衝向萬億，IPO 準備加速

Claude 的開發商 Anthropic 由 OpenAI 前高管 Dario Amodei 和 Daniela Amodei 兄妹創立。Amazon 是 Anthropic 的最大戰略投資者，截至 2026 年 4 月，Amazon 在 Anthropic 的已確認投資達 80 億美元，並再度宣佈承諾追加最多 250 億美元，兩者合計潛在投入高達 330 億美元；Google 亦有參股。2026 年 2 月，Anthropic 完成 300 億美元的 G 輪融資，估值達 3,800 億美元。截至 2026 年 3 月，Anthropic 的年化收入已達約 190 億美元，較 2025 年底的約 90 億美元翻倍有餘，增長速度令市場震驚。（資料截至 2026.05）

僅僅三個月後，情況再次急變。據 Bloomberg 報道，Anthropic 正與投資者洽談新一輪融資，規模介乎 300 億至 500 億美元，估值可能達到 9,000 億至 9,500 億美元，距離「萬億俱樂部」僅一步之遙。Greenoaks、Sequoia、Altimeter、Dragoneer 等機構預計各投入至少 20 億美元。（資料截至 2026.05.12）

在 IPO 方面，Anthropic 於 2026 年 4 月聘請了資本市場專家 Andrew Zloto 及前 Blackstone 高管 Kevin Chang，據報正與 Goldman Sachs、JPMorgan、Morgan Stanley 洽談承銷安排。雖然公司尚未提交 S-1 文件，但多個消息來源指 Anthropic 正考慮最快 2026 年下半年上市，與 OpenAI 上演「誰先掛牌」的競賽。不過，預測市場對 Anthropic 在 2026 年內完成 IPO 的概率仍定價偏低，多數押注落在 2027 年。

Klarna（KLAR）：已率先上市的歐洲獨角獸

瑞典先買後付（Buy Now Pay Later，簡稱 BNPL）金融科技公司 Klarna，已於 2025 年 9 月 10 日在紐約證券交易所（NYSE）掛牌，代號「KLAR」。Klarna 以每股 40 美元定價，高於原定的 35 至 37 美元招股區間，共籌集約 13.7 億美元，上市估值為 151 億美元。值得注意的是，這個數字遠低於 Klarna 在 2021 年低息時代創下的 456 億美元估值高峰，反映出加息周期對科技股估值的深遠影響。（資料截至 2025.09.10）

從「不急」到「衝刺」：超級獨角獸的上市轉折

曾幾何時，這些巨頭都以「不急上市」著稱。私募市場資金充裕，OpenAI 上一輪融資規模高達 1,220 億美元（$122 billion），Anthropic 的 G 輪融資亦達 300 億美元，短期內根本不缺錢。Elon Musk 更曾多次表態反對上市，認為 SpaceX 的業務若公開會被競爭對手看清家底。

但 2026 年的劇情急速反轉。SpaceX 在完成 xAI 和 X 的三合一合併後，反而加速推進 IPO，計劃在 6 月掛牌；OpenAI 也開始按上市公司的標準運作，為日後的 IPO 鋪路。背後的推手很明確：早期投資者和數以千計的員工持有的股份，需要一個流動的出口；估值持續膨脹，拖得愈久，IPO 時的定價壓力就愈大。對 SpaceX 而言，三合一合併還有一個現實考量：將虧損中的 xAI 和 X 打包進高利潤的 Starlink，借 IPO 的熱潮一併消化。

這波超級獨角獸的上市潮，或許正是散戶投資者期待已久的機會，但同時也伴隨着前所未有的複雜性和估值風險。

FAQ 常見問題

散戶可以認購 IPO 嗎？

美股 IPO 的認購一般由機構投資者主導，散戶難以在招股價買入。大部分散戶只能在上市首日從二級市場以開盤價購入，往往已較招股價高出 10% 至 30%。部分券商（如 Robinhood）近年開始提供散戶 IPO 認購通道，但分配數量極少。

IPO 首日買入是好時機嗎？

研究顯示 IPO 首日平均回報約 21%，但這個升幅大部分已體現在開盤價，散戶能捕捉到的空間有限。更重要的是，IPO 股票首年表現往往遜於大市，長線投資者通常建議等待公司公佈數個季度業績後再作決定，屆時市場對公司的了解更為充分，估值往往更趨合理。

SPAC 對散戶投資者是否合適？

整體而言風險極高。超過 90% 的 SPAC 合併後股價跌至招股價 10 美元以下。散戶在 SPAC 中有一個重要的保障機制：若不喜歡最終合併目標，可在合併完成前以接近淨資產值（約 10 美元）贖回股份，相當於保本退出。但這需要主動管理和密切留意公告，並非適合所有投資者。若決定參與，建議只考慮發起人信譽卓著的 SPAC，且只投入能承擔損失的資金。

Direct Listing 與 IPO 哪個對散戶更公平？

Direct Listing 對散戶相對公平：沒有鎖定期、沒有機構優先認購，所有人在同一時間以同一競價後的市場價格買賣。Spotify 和 Coinbase 的案例說明，Direct Listing 的開盤價由純市場供求決定，透明度較高。但 Direct Listing 沒有新股發行和承銷商「托底」，首日可能波動更大，散戶需要有心理準備。

SpaceX 的 IPO 為甚麼被稱為「三合一」上市？

因為 SpaceX 在 IPO 之前完成了兩輪合併：先是 xAI 收購 X（前 Twitter），再由 SpaceX 收購 xAI。所以投資者買入 SpaceX 股票，實際上同時持有火箭與衛星（SpaceX）、人工智能（xAI / Grok）和社交媒體（X）三大業務。你無法單獨買入 Starlink 的股份，而是必須接受整個合併實體，包括其中虧損的部分。